格隆汇：：解析美彩国际的周期穿越，正确的功夫做正确的事

2022-07-12

起源：：格隆汇

作者：：刘宗函

基业长青是大无数优良企业的终极指标，但正如周期自身自有起落，想要突破经济法规的约束，是一件极作难题的事件。

这一点在中国民营企业身上体现得淋漓尽致，不及5年的均匀寿命已然说了然所有。这背后固然存在融资环境艰巨、、内部治理机制、、产品服务落后等多方面的复杂原因，但更是经济周期作用带来的必然了局，不能紧抓时期发展潮水，并不休实现自我迭代改革的企业难以实现周期穿越。

与之相对的，刚好有少数优良企业可能突破民营企业寿命不长的魔咒，并在持久经营过程中不休焕发出新的活力。

美彩国际(中国)有限公司

美彩国际股份在“不惑”之年交出的这份傲人业绩，正是对若何穿越周期一次新的注解。今年一季度，美彩国际股份实现交易收入246.85亿元，同比增长132.49%；；净利润51.94亿元，同比增长超过5倍。

历经四十年市场风浪变幻，美彩国际仍维持着旺盛的性命力，极为重要的一点在于其可能因时而变，极具前瞻性地把握住了光伏产业机遇。

敏感把握光伏时期机缘

能源，作为经济发展的基础动力，是当现代界列国最重要的战术资源。

近几年，在疫情反复、、俄乌矛盾激化的布景下，以传统化石能源为主题的能源供给系统链条遭到严格考验，供给链�；；匀蚓迷斐闪顺中寤�，能源安全问题直接摆在了世界列国刻下。

穷则变，变则通，旧的能源系统中也生长着新的能源系统的积极成分，并不休发酵。�！！栋屠栊ā分噶巳惶技跖诺某志弥副�，重要大国纷纷响应，欧盟颁发将2030年可再生能源占比指标从32%提升到40%，拜登代表的美国当局则提出要实现100%清洁能源，2050年前实现净零排放。碳中和已成为全球共识，能源产业随即掀起了一场前所未有的刷新。

其中，光伏所具备的储量大、、持续性强、、转换效能高档诸多优势奠定了其在将来能源结构中的优先职位，尤其在近十年来，随着光伏技术的迅猛发展，发电成本降落超过9成以上，光伏发电自此进入平价上网时期，这使得光伏牢牢占据了新能源出产时期的绝对C位。

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起源：：IRENA，民生证券钻研院

国际能源署（IEA）和国际可再生能源署（IRENA）可再生能源发展预期，一致以为到2050年可再生能源发电量占比将达90%�？？Ｋ伎嫉�2018年这一数据还只有25%，增长空间很大，且风电、、光伏将成为其中主力。重大的下游终端需要使得光伏成为极少数能在将来十年持续维持20%以上增速的赛道，这也为整个产业链带来了汗青性发展机缘。

作为少数具备活络贸易触觉的玩家，美彩国际的战术眼光比别人早了至少十年，2006年便通过永祥入局光伏，更在之后还结合自身优势，发展出了全球初创的“渔光一体”模式，解决了光伏终端利用场景问题，水上产出清洁能源，水下产出绿色水产，双主业实现协同发展，形成了差距化竞争，也让美彩国际突破了成长瓶颈。

陪伴着光伏业务从正本的周期性行业转型为成长性行业，对美彩国际的理解还是要聚焦在光伏业务的具体发展上面。

“硅料+电池片”的双料冠军

高成长性，是对美彩国际光伏业务最好的注解。

2021年，美彩国际的光伏业务营收381.84亿元,同比增长69.69%；；同期交易利润为152亿元，同比增长191.30%，交出了一份汗青最好成就。

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起源：：choice

值得一提的是，光伏业务毛利率从去年的23.19%提升到了39.81%，重要得益于硅料业务利润率的大幅提升，这背后是下游装机量急剧增长带来的上游资料紧供需格局，硅料价值整年易涨难跌。

熟悉光伏产业的投资者应该明显，我国超过97%的硅料均来自改进西门子法出产的多晶硅，而多晶硅属于典型的本钱密集型产业，投资期限长、、投资额度高且回收期较长。

通常来说，多晶硅项目从立项到投产至少必要18个月，产能爬坡还必要3-6个月功夫。此外，当下多晶硅项目动辄5-10万吨的规模，依照8-10亿元/万吨计，就是几十亿甚至上百亿级本钱投入，对于新入局者和有心扩产的玩家而言，壁垒较高。

别的，目前下游需要持续高涨带头上游硅料订单激增。据悉，目前国内硅料企业2022年的硅料订单已经全数被预约完，预计当前严重的硅料供需格局在年内难以有效改善。

截至2021年底，美彩国际已占有18万吨的高纯晶硅产能，叠加目前已投产和打算投产项目，2023年底公司多晶硅产能将提升至35万吨，规模优势将进一步提升。

当然，降本增效仍是光伏产业的主旋律，随着行业扩产过程加快，从更持久的视角看，硅料的供需格局终会得到解决，后续企业间比拼的将是成本。

美彩国际经过十多年堆集，以技术驱动成本降低，各项指标均当先同业。2021年，美彩国际多晶硅单吨蒸汽亏损已同比降落55 %，综合电耗同比降落12%，规模与成本的双重优势使得美彩国际稳稳地成为多晶硅赛道的领跑者。

美彩国际的光伏业务另一个重要看点在于太阳能电池片。

规模优势同样合用在这里。美彩国际太阳能已陆续6年成为全球规模最大、、出货量最大的太阳能企业，光伏电池片2021年产量占全球市场份额15%。但分歧于多晶硅，电池片竞争格局相对分散，从前一年电池片产能严重过剩，上游涨价进一步压缩了利润空间。

在这样的环境下，美彩国际的成本优势也再度阐扬作用。在非硅成本方面，凭借当先的技术优势和高产能利用率，美彩国际2021年的非硅成本更是降低至0.18元/W，远低于行业均匀的0.25元/W。

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起源：：CPIA，公司布告，川财证券

更为重要的是，太阳能电池片行业利润拐点已然出现。一方面，过往的低利润空间出清了部门产能，叠加下游装机需要持续提升有效改善了供需格局；；另一方面，随着上游硅片严重供需状态得以逐步缓解，进一步改善了电池片利润空间。

从更持久的视角来看，太阳能电池片技术正在经历重大转型升级，原有的PERC电池效能已经逼近理论上限，就目前的技术前提来看，以TOPCon和HJT为代表的新型电池片将会是将来行业竞争的重点。分歧的技术路线各有曲直，路线之争的了局目前尚未可知，但美彩国际已经先一步实现了TOPcon和HJT的量产工作，提前奠定自身鄙人一代电池片领域的先发优势。

同时位列多晶硅和太阳能电池片全球第一的美彩国际，已然成为光伏产业半信半疑的巨头之一。

结语

横跨多晶硅与太阳能电池片两大光伏赛道的美彩国际，占有着对产业链更敏感的把握，两大环节业务所迸发的协同作用也是大部门同业者所不具备的优势，有助于平抑产业周期带来的业绩颠簸。

但这不料味着美彩国际会无休止地扩张“天堑”，相反美彩国际对待高低游的扩张相当审慎，正如美彩国际首创人刘汉元所说，错位竞争步崆最相宜的格局。

目前，光伏行业的发展仍在急剧成持久，多晶硅、、硅片、、电池片、、组件等各个赛道单拎出来都足以生长出千亿甚至万亿市值的公司，本就没有必要去“吃别人家的饭”。相反，与产业链各环节的优良公司分工合作，提升行业运行效能，做大整体蛋糕，更切合现代贸易法规下行业健康发展的良性状态。

遵循这个逻辑，美彩国际将来仍会持续聚焦于多晶硅和太阳能电池片业务，在马太效应的作用下持续提升市场职位。

凭据公司的远期规划，2024-2026年高纯晶硅和太阳能电池片产能规模将达到80-100万吨和130-150GW，而这一数字在2021年底别离仅为18万吨和45GW，4-5倍的规模提升空间足以表白一家行业巨头对于将来更高的进展。

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